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从估值600亿到市值236亿 卫龙经历了什么******

　　学校门口五毛一包 的辣条 ，曾是不少学生的心头爱 ，也 是家长们 的眼中钉。毕竟在很长一段时间 ，辣条都 是“垃圾食品”的代名词 。

　　成立于2001年 的卫龙(09985.HK)，很好地把握住了这一痛点背后 的机会——通过塑造干净卫生 、高端的品牌形象 ，逐步抢占国内辣条市场 。

　　随着辣条生意越做越大 ，卫龙也受到了资本 的追捧。红星资本局注意到 ，2021年5月，刚完成了Pre-IPO轮融资的卫龙估值一度高达约600亿元 ，在一级市场可谓风光无限 。

　　但“高峰”后的“下坡”也很快到来 。2022年12月15日 ，卫龙登陆港交所，上市当天股价便破发 ，企业估值也大幅度缩水。截至1月31日收盘，卫龙报收11.62港元/股 ，最新市值273.20亿港元(约合人民币235.53亿元)。

　　估值破灭背后，围绕“辣条第一股”的争议也随之而来，比如主营业务增速放缓、单一产品抗风险能力弱、行业门槛低等等。

　　资本重估

　　卫龙上市之路坎坷

　　卫龙先后三次递交上市申请 ，但上市首日即遭破发。期间 ，卫龙还向机构投资人进行了巨额股份补偿。

　　回看卫龙的上市之路 ，可谓十分坎坷。

　　2021年5月初，卫龙完成Pre-IPO轮融资，并首次引入外部资本；CPE、高瓴 、腾讯 、Yunfeng Capital、红杉资本等均在其中。

　　2021年5月12日 ，卫龙首次向港交所递交招股书。不过，卫龙等了6个月直到招股书即将失效，也没有等到港交所聆讯 。

　　就在上市材料失效 的前一天 ，卫龙二次递交申请，并于2021年11月14日通过上市聆讯 。但由于市场环境不佳 ，卫龙又选择延后上市 。

　　2022年4月 ，高瓴 、红杉 、腾讯 、CPE源峰等机构投资人 ，要求卫龙进行巨额 的股份补偿。卫龙以0.00001美元每股的价格向投资者出售了1.576亿股普通股 ，近乎无偿地将股份转给了前期投资者。此举还大幅拉低了公司利润 ，导致卫龙2022年上半年亏损2个多亿。

　　此次补偿后 ，卫龙 的估值降为50.84亿美元 ，粗略计算为350亿人民币 ，相比于此前约600亿元 的估值已经接近腰斩。而这还仅是卫龙资本“梦碎”的开始。

　　2022年6月27日，卫龙第三次向港交所递表 ，并于次日再次通过港交所聆讯 。

　　2022年12月5日，卫龙公告称发售价为每股10.4港元至11.4港元之间 。随后在2022年12月14日，卫龙公布发售价厘定为每股10.56港元。也就是说 ，卫龙几乎 是以下限价发行，这意味着机构并未对卫龙给出太高的溢价 。

　　2022年12月15日 ，卫龙正式登陆港交所，但首日即遭破发，开盘跌超3% ，收跌5.11%，首日市值为236亿港元 。

　　而后股价再连跌两日 ，12月19日收盘 ，卫龙跌至每股8.85港元，总市值为208.08亿港元(约合人民币186亿元)。

　　卫龙估值破灭背后，一方面是前期资本确实“过热”，经过曲折 的上市之路以及新消费市场热度降温后，市场开始趋于理性 ；另一方面 ，从卫龙第三次递交招股书所更新的财务数据来看 ，其业绩也不足以让市场满意 。

　　最新招股书显示，2019-2021年，卫龙的营收同比增速分别为23% 、21.71% 、16.5%；而在2022年上半年 ，卫龙营收直接同比下滑了1.8%；与此同时 ，净利润增速从2020年的24.41%也缩水到2021年0.97%。这都显现出卫龙 的赚钱能力有所减弱 。

　　高端悖论

　　“连卫龙也吃不起了”

　　辣条 是一个门槛很低的行业，这让卫龙的高端化 、提价空间受到一定限制。

　　一直以来 ，卫龙都在积极营造自己 的“高端”形象 。

　　某种程度上，这确实 是卫龙在市场上脱颖而出的重要推动力 ，但“用力过猛”也可能反噬企业在用户心中的塑造品牌形象 。

　　公开资料显示 ，卫龙分别于2022年4月与2022年5月对企业产品进行提价 ，其中2022年4月定量产品终端售价提价1元，2022年5月散装产品终端售价提高30% ，提价后渠道利润率总体上升 。截至2022年7月 ，流通和KA渠道(重点客户渠道)已完成价格传导。

　　据光大证券研究院数据，以一包106g精装版大辣条为例，提价前售价为4元/包 ，提价后价格为5元/包 ；各渠道环节中，出厂价与终端零售价均明显上涨 。

　　与此同时 ，关于卫龙涨价等话题也登上微博热搜 ，引发网友广泛讨论 。不少网友表示：“连卫龙也吃不起了 。”

　　消费者层面的“不满”情绪，在卫龙2022年上半年的财报中也有所体现 。

　　首先从销量来看，招股书显示，2022年上半年，辣条所在的调味面制品业务 的销量，比上年同期少卖13081.2吨 ，销量下滑幅度达到13.82% 。

　　这也 是过去五年中，卫龙以大面筋 、小面筋为代表的调味面制品业务首次出现销量下滑；与此同时，蔬菜制品和豆制品及其他产品销量也分别下降了3.94% 、19.71% 。

　　其次从收入来看 ，招股书显示 ，2022年上半年，卫龙营收同比下降1.8% ；其中 ，调味面制品实现营收13.4亿元，同比下降4.3% 。

　　这在一定程度上反映出 ，消费者在辣条 的选择上，并不 是非卫龙不可。

　　据斯特沙利文数据 ，按2021年零售额计，卫龙作为中国最大的辣味休闲食品企业，其市场份额也就占了6.2% 。也就 是说即便是行业第一的卫龙，市场话语权也并非那么高。

　　同时 ，辣条 是一个门槛很低的行业 ，低门槛让行业愈加内卷，这让辣条行业的高端化 、提价空间受到一定限制。

　　相比之下，在“高端”之路上，如三只松鼠、良品铺子等零食企业 ，“高端”依靠的是原本 的品牌形象和丰富的产品矩阵。这些企业切入高端辣条市场的优势也优于卫龙。

　　而卫龙绑定在辣条单一产品以及直接提价的方式 ，这种“高端”最终可能会让消费者越走越远 。

　　渠道之困

　　经销商或成双刃剑

　　卫龙称：“我们依赖第三方经销商将我们 的产品投入市场 ，而我们未必能够控制我们的经销商及彼等的次级经销商及零售商 。”

　　营收增速下滑，卫龙迫切需要找到新的业绩增长点，这也 是重拾市场信心的关键。

　　目前来看，拓展收入 的路径有两个 ，一 是产品多元化 ，二 是渠道线上化 。这是卫龙的新机会 ，同样面临 的挑战也不小。

　　首先 是产品多元化。其实从2014年起，卫龙就开始了休闲化转型之路 ，先后推出魔芋 、干脆面 、自热火锅“背锅侠”、酸辣粉、“自来熟”辣条火锅等产品，2020年还推出溏心卤蛋系列等等 。

　　经过长期的发展，以魔芋爽为代表 的蔬菜制品占营收 的比重已经显著提升 。

　　招股书显示，2022年上半年蔬菜制品营收占总收入已经达到36.2% 。但与此同时 ，不管 是魔芋爽还是其他产品 ，这些休闲零食早已 是一片竞争红海市场。

　　从卫龙的研发投入来看，招股书数据显示 ，2019-2022年上半年 ，卫龙 的研发投入分别为57.3万元、337.6万元 、549.7万元和693.4万元，占总收入比例仅为0.3%左右 。这样 的投入，或许很难证明卫龙在研发上的“诚意”。

　　其次 是渠道线上化。卫龙在线下渠道建设上表现十分亮眼 ，招股书显示 ，截至2022年6月30日，卫龙与超过1830家线下经销商合作 ，销售网络覆盖了中国73.5万个零售终端 。

　　与线下 的强势相比，卫龙 的线上渠道布局显得有些滞后。招股书显示 ，2019-2021年 ，卫龙营收中分别有92.6%、90.7%和88.5%来自线下经销商 ，线上渠道占比仅有10%左右 ，低于良品铺子 的53.1%和辣条同行麻辣王子的20% 。

　　卫龙招股书透露 ，企业消费者有95% 是35岁及以下人群，55%的消费者年龄在25岁及以下 ，而这部分群体正 是热爱网购的消费主力群体 。这样看来 ，卫龙若是重点发力线上 ，依然还有较大 的发展空间 。但现实是由于长期依赖线下渠道，也会给线上转型带来较多阻碍 ，比如推动线上的营销折扣 ，就会影响经销商 的利益 。

　　卫龙在招股书中也坦言：“我们依赖第三方经销商将我们 的产品投入市场，而我们未必能够控制我们的经销商及彼等 的次级经销商及零售商。”“经销商选择或者增加销售竞争对手产品、未能与现有经销商续订经销协议及维持关系、经销商减少、延误或者取消订单等情况均会造成卫龙收入波动和减少。”

　　曾经靠着线下经销商打开市场局面，如今却成为了卫龙发展的双刃剑。如何拓展渠道 ，颇为考验卫龙管理层。

　　小结

　　当下 ，卫龙确实面临着主营业务增速放缓 、单一产品抗风险能力弱、行业门槛低等诸多问题。

　　如何打开新局面？如今成功上市的卫龙 ，需要尽快给出一份新“答卷” 。

　　成都商报－红星新闻记者 刘谧

持续高价仍旧满房 三亚旅游迎加长版旺季******

　　火爆的三亚旅游市场在春节假期后依然延续 。1月31日，北京商报记者从多家旅游平台了解到，春节假期一些动辄五六千元一晚 的高端旅游酒店在节后房价仍处高位，部分热门酒店甚至还处于满房状态，而这样 的情况将一直持续至正月十五 。

　　部分酒店仍售罄

　　“节后这两天来亚龙湾 的游客依旧很多 ，我们每次开车出亚龙湾都要排半个小时 的队 。”在三亚度假 的游客蒋瑞(化名)告诉北京商报记者，自己本以为过了春节错峰游三亚 的游客会少一些，酒店会更好订 ，其实不然 。

　　“因为将近三年都没有好好地旅游 ，所以我们计划订个比较舒适的酒店 ，但没想到稍微高端一点 的酒店房源都很紧张 。”蒋瑞说道 。北京商报记者在携程旅行App上看到，三亚亚特兰蒂斯酒店1月31日-2月3日均已无房间可以预订 ，2月4日-5日 的海景双床房、海景大床房等房型显示已售罄；无独有偶 ，三亚艾迪逊酒店1月31日-2月1日的所有房型均被订满，2月2日也有部分房型显示被订完 。

　　价格方面，一些热门酒店 的房价在春节假期后仍持续处在高位。北京商报记者在携程旅行App上查询到，三亚保利瑰丽酒店1月31日豪华海景房 的房价为5573元/晚 ，海景泳池大床房的房价为7673元/晚；三亚香格里拉度假酒店1月31日豪华阁大床房 的价格为5986元/晚 。不难看出，即便假期已经结束 ，但三亚春节期间 的余温还在持续释放。

　　除酒店外 ，三亚的免税市场也在持续发热。北京商报记者在三亚国际免税城探访看到，免税城内人头攒动，不少品牌店门口排起长队，部分奢侈品品牌需要排队至少一个小时才能进店 。免税城内的工作人员告诉北京商报记者：“过年期间一直都是这么多人 ，不知道具体要持续到什么时候 。”

　　在免税城内排队等待购物的孙先生表示 ：“因为我们在三亚买了房，所以几乎每年冬天都会来三亚 ，往年免税城里的人也都很多 ，但我感觉今年 的人更多了。”

　　三亚旅游酒店行业协会会长刘凯强表示 ，以往在节后都会有来错峰旅游 的游客，但今年春节后来三亚旅游 的整体游客人数相比往年要多一些 ，甚至比疫情前 的2019年还要多。蒋瑞谈到 ，相比往年 ，今年春节三亚旅游市场 的“旺季”时间更长了。

　　元宵节后陆续回归平价

　　“三亚旅游市场火热 的情况将一直持续到正月十五，目前有不少酒店 的房价从正月十五左右开始回落 。”有酒店相关负责人透露。

　　北京商报记者从携程旅行App上看到，三亚亚特兰蒂斯酒店2月5日(正月十五)海景大床房的房价为3088元/晚，而1月21日除夕当晚 ，同房型的房价为5688元/晚 ；2月12日的同房型房价为2188元/晚 ，与除夕的房价相比 ，降幅超60% 。同样，三亚珊瑚湾文华东方酒店1月21日翠园轩高级园景大床房的价格为6231元/晚，2月5日同房型房价为3827元/晚，降幅近40%；2月12日 的房价为2195元/晚 ，降幅超60% 。这就意味着，正月十五后部分酒店价格开始回落，陆续回归到平日房价水平。

　　刘凯强表示 ，即使会有错峰游市场 ，但毕竟过了春节的峰值，各酒店对春节初七以后 的房价都有所下调，但这也带动了初七到正月十五期间入住率的提升。而最近价格上涨，与酒店入住率趋于满房 的状态密不可分 ，各酒店也在用市场进行调节 。

　　而民宿市场也有相同 的情况发生。小猪民宿相关负责人介绍：“目前来看，三亚 的热度还在持续 ，三亚民宿价格没有大幅下滑。三亚此前也都是过了正月十五价格才会逐渐恢复 。因为很多三亚民宿订单订到正月十五，所以库存比较紧张 ，小猪民宿平台上三亚地区最长 的单笔订单订了超过90天 。”

　　同程旅行数据显示 ，春节假期过后 ，热门旅游目的地的酒店价格略有回落 ，例如，三亚1月28日-31日入住 的酒店均价(平均每间夜价格)降幅为18.1%。同时，机票价格在节后逐步进入下行通道 。

　　淡季将转换经营策略

　　“正月十五以后 ，学生基本都上学了，亲子客流肯定会有所减少 。接下来 ，各酒店可能会针对会议 、团队以及时间较为充裕的度假散客做一些准备，推出一些优惠措施等吸引消费者。”刘凯强说道 。

　　针对平季 的准备工作 ，三亚亚特兰蒂斯酒店公关总监徐翔宇表示，旺季过后会安排部分酒店员工进行休整 ，同时也会针对会议 、团建等进行相关布局。

　　不只是当地酒店企业 ，在线旅游平台也在积极营销。据了解 ，同程旅行近期上线了“旅行开年心动出发”的活动，预订三亚 、西双版纳等热门目的地 的酒店会有相应的优惠 。

　　北京第二外国语学院中国文化和旅游产业研究院副教授吴丽云认为，近年来 ，三亚 的淡旺季逐渐在淡化，以往暑期 是三亚 的淡季，但 是在近两年 的暑期 ，三亚酒店 的入住率还是比较高的 。

　　业内人士分析指出，经过三年疫情，消费者出游 的需求在这个春节得以释放 ，也有部分消费者更青睐于节后 的错峰游，从而使今年三亚 的旅游市场持续火热 。同时，2月6日起 ，试点恢复全国旅行社及在线旅游企业经营中国公民赴有关国家出境团队旅游和“机票+酒店”业务。而此时，三亚便是众多消费者出游 的首选目的地 。

　　吴丽云指出，待出境游完全放开后，可能会对三亚旅游市场有一定 的影响 。虽然三亚 的度假设施相对完善，但服务方面存在一定欠缺和不足，加之价格较贵，可能会有部分消费者选择价格较为便宜的东南亚国家 ，届时会分流三亚旅游市场。

　　北京商报记者 吴其芸/文

　　（文图：赵筱尘 巫邓炎）